{"id":4856,"date":"2025-05-28T10:33:56","date_gmt":"2025-05-28T08:33:56","guid":{"rendered":"https:\/\/www.commandstrategy.com\/?p=4856"},"modified":"2026-01-08T10:24:36","modified_gmt":"2026-01-08T09:24:36","slug":"tensions-commerciales-marche-obligataire","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.commandstrategy.com\/fr\/tensions-commerciales-marche-obligataire\/","title":{"rendered":"Tensions commerciales et courbe des taux : quel impact des hausses tarifaires sur le march\u00e9 obligataire ?"},"content":{"rendered":"
[vc_row thb_divider_position=\u00a0\u00bbbottom\u00a0\u00bb css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1748335214069{margin-bottom: 0% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb][vc_column width=\u00a0\u00bb1\/6″ css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1747818903746{margin-top: 0% !important;border-top-width: 0% !important;padding-top: 0% !important;}\u00a0\u00bb][\/vc_column][vc_column width=\u00a0\u00bb4\/6″][vc_separator color=\u00a0\u00bbblack\u00a0\u00bb][vc_column_text css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1747821004901{border-radius: 1px !important;}\u00a0\u00bb]\n

R\u00e9sum\u00e9. \u2013<\/strong> <\/span>Le 2 avril 2025, l\u2019annonce par l\u2019administration Trump d\u2019un tarif universel de 10 % sur les importations et de surtaxes cibl\u00e9es jusqu\u2019\u00e0 125 % a raviv\u00e9 les tensions commerciales \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale. Dans un contexte de croissance affaiblie et d\u2019inflation persistante, ces mesures protectionnistes ont profond\u00e9ment modifi\u00e9 les anticipations des investisseurs. Cet article examine l\u2019impact macro-financier de cette escalade tarifaire sur la structure de la courbe des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et le fonctionnement du march\u00e9 obligataire.<\/span><\/span><\/p>\n

En mobilisant les enseignements du cycle 2018\u20132019 et les donn\u00e9es les plus r\u00e9centes (Fed Funds futures, rendements souverains, indices de volatilit\u00e9), nous analysons les m\u00e9canismes de transmission inflation import\u00e9e, ralentissement de la croissance, repositionnement des politiques mon\u00e9taires et leurs effets diff\u00e9renci\u00e9s selon les zones \u00e9conomiques. L\u2019\u00e9tude met en \u00e9vidence une configuration de march\u00e9 caract\u00e9ris\u00e9e par un aplatissement accru des courbes de taux, une mont\u00e9e des primes de risque, et une corr\u00e9lation positive entre taux longs et actions, typique d\u2019un r\u00e9gime risk-off.<\/span><\/span><\/p>\n[\/vc_column_text][vc_separator color=\u00a0\u00bbblack\u00a0\u00bb css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1747828837550{margin-bottom: 0% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb][\/vc_column][vc_column width=\u00a0\u00bb1\/6″][\/vc_column][\/vc_row][vc_row thb_divider_position=\u00a0\u00bbbottom\u00a0\u00bb css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1748339006323{margin-bottom: 0% !important;border-top-width: 4% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-top: 1% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb][vc_column width=\u00a0\u00bb2\/6″ css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1748344322222{margin-top: 6% !important;border-top-width: 6% !important;padding-top: 6% !important;}\u00a0\u00bb][vc_single_image image=\u00a0\u00bb5105″ img_size=\u00a0\u00bb900×1960″ css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1748345700102{margin-top: 3% !important;border-top-width: 3% !important;padding-top: 3% !important;}\u00a0\u00bb][\/vc_column][vc_column width=\u00a0\u00bb4\/6″ css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1748339075967{margin-top: 0% !important;border-top-width: 0% !important;padding-top: 0% !important;}\u00a0\u00bb][vc_column_text css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1748345116146{margin-top: 0% !important;margin-bottom: 0% !important;border-top-width: 0% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-top: 0% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb]\n

1. <\/span>Introduction<\/span><\/span><\/h2>\n

Le 2 avril 2025, Donald Trump a annonc\u00e9 une nouvelle vague de hausses tarifaires \u00e0 grande \u00e9chelle, qualifiant cette initiative de \u00ab jour de lib\u00e9ration \u00e9conomique \u00bb des \u00c9tats-Unis (\u00ab Liberation Day \u00bb). Dans cette d\u00e9claration retentissante, il a impos\u00e9 un tarif universel de 10 % sur l\u2019ensemble des importations, \u00e0 l\u2019exception de celles en provenance du Canada et du Mexique, ainsi que des droits de douane suppl\u00e9mentaires, pouvant atteindre 50 %, sur environ soixante pays jug\u00e9s commercialement hostiles, dont la Chine et plusieurs \u00c9tats membres de l\u2019Union europ\u00e9enne \u00b9<\/span>.<\/span><\/p>\n

Ces annonces, dont les premi\u00e8res mesures sont entr\u00e9es en vigueur d\u00e8s le 5 avril 2025, ont d\u00e9clench\u00e9 une onde de choc \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale. L\u2019Union europ\u00e9enne, directement vis\u00e9e, a vu ses exportations vers les \u00c9tats-Unis frapp\u00e9es par des surtaxes allant jusqu\u2019\u00e0 25 %, notamment dans les secteurs de l\u2019automobile, de l\u2019acier et de l\u2019agroalimentaire \u00b2. Bien que la Commission europ\u00e9enne ait opt\u00e9 pour une suspension temporaire de toute riposte, elle pr\u00e9pare n\u00e9anmoins des mesures de r\u00e9torsion cibl\u00e9es.
\nLa Chine, de son c\u00f4t\u00e9, a d\u00e9j\u00e0 r\u00e9agi avec des surtaxes allant jusqu\u2019\u00e0 125 % sur les produits am\u00e9ricains, aggravant les tensions commerciales \u00b3.<\/span>[\/vc_column_text][vc_column_text css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1748344216343{margin-bottom: 0% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb]\n

Ces politiques protectionnistes interviennent dans un contexte macro\u00e9conomique complexe, marqu\u00e9 par une inflation toujours tenace, une croissance mondiale en ralentissement et des politiques mon\u00e9taires restrictives. De telles d\u00e9cisions ont un impact imm\u00e9diat sur les anticipations \u00e9conomiques, modifiant la perception du risque, de l\u2019inflation et des trajectoires de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat par les march\u00e9s.<\/span><\/p>\n

Dans ce cadre, il est essentiel de s\u2019interroger : comment cette nouvelle escalade tarifaire pourrait-elle influencer la structure de la courbe des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat ? Et quelles en seraient les cons\u00e9quences pour le march\u00e9 obligataire, en mati\u00e8re de valorisation, de liquidit\u00e9 et de positionnement des investisseurs ?<\/span><\/p>\n

Cet article propose d\u2019analyser les m\u00e9canismes de transmission entre tensions commerciales et <\/span>dynamique de la courbe des taux, en s\u2019appuyant sur les pr\u00e9c\u00e9dents historiques (notamment la p\u00e9riode <\/span>2018\u20132019) et les dynamiques actuelles du march\u00e9.<\/span><\/p>\n[\/vc_column_text][\/vc_column][\/vc_row][vc_row thb_divider_position=\u00a0\u00bbbottom\u00a0\u00bb css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1748345171362{margin-top: % !important;border-top-width: 0% !important;padding-top: 0% !important;}\u00a0\u00bb][vc_column css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1747664282485{margin-top: 0% !important;margin-bottom: 0% !important;border-top-width: 0% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-top: 0% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb][vc_row_inner css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1748339569647{margin-top: 0% !important;}\u00a0\u00bb][vc_column_inner width=\u00a0\u00bb1\/2″ css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1748339720667{margin-top: 2% !important;margin-bottom: 0% !important;border-top-width: 2% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-top: 0% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb][\/vc_column_inner][vc_column_inner width=\u00a0\u00bb1\/2″][vc_separator color=\u00a0\u00bbblack\u00a0\u00bb css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1747828361796{margin-top: 0% !important;margin-bottom: 2% !important;border-top-width: 0% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-top: 0% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb][vc_column_text css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1748348339759{margin-top: 0% !important;margin-bottom: 0% !important;border-top-width: 0% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-top: 0% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb]\n

1. Voir The Guardian<\/em>, 2 avril 2025, theguardian.com<\/span><\/a>
\n2. Voir Reuters<\/em>, 7 mai 2025 : reuters.com<\/span><\/a>
\n<\/span>3. Voir The Guardian<\/em>, 11 avril 2025 : theguardian.com
\n<\/span>
\n<\/a><\/span>
\n<\/span><\/div>\n[\/vc_column_text][\/vc_column_inner][\/vc_row_inner][vc_column_text css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1748339712128{margin-top: 0% !important;margin-bottom: 0% !important;border-top-width: 0% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-top: 0% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb]\n

2. M\u00e9canismes \u00e9conomiques en jeu<\/span><\/h2>\n

L\u2019instauration soudaine de barri\u00e8res tarifaires par une puissance \u00e9conomique majeure modifie en profondeur les \u00e9quilibres macro\u00e9conomiques globaux. Cette section examine les principaux canaux de transmission par lesquels les hausses de droits de douane peuvent influencer la dynamique inflationniste, les anticipations de croissance, ainsi que les r\u00e9actions de la politique mon\u00e9taire. Ces \u00e9l\u00e9ments constituent les fondements de la formation de la courbe des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat.<\/span><\/p>\n

\u00a0 2.1. Effets inflationnistes des hausses tarifaires<\/strong><\/span><\/h2>\n

Une taxe douani\u00e8re \u00e9quivaut, en pratique, \u00e0 une augmentation du prix des importations. Dans <\/span>un syst\u00e8me \u00e9conomique interconnect\u00e9, cette hausse se r\u00e9percute sur les prix \u00e0 la consommation <\/span>(pass-through) via deux m\u00e9canismes principaux :<\/span>
\n\u2014 Transmission directe : les biens import\u00e9s deviennent plus co\u00fbteux, augmentant imm\u00e9diatement <\/span>l\u2019indice des prix \u00e0 la consommation (IPC), notamment dans les segments comme l\u2019\u00e9lectronique, <\/span>les biens manufactur\u00e9s ou les produits agricoles transform\u00e9s.<\/span>
\n\u2014 Transmission indirecte : les entreprises expos\u00e9es \u00e0 la concurrence \u00e9trang\u00e8re r\u00e9percutent le <\/span>surco\u00fbt sur les prix de vente finaux pour pr\u00e9server leurs marges, induisant un effet d\u2019inflation<\/span>
\ng\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e. <\/span><\/p>\n

Dans le cas am\u00e9ricain, plusieurs analyses issues du r\u00e9seau de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale sugg\u00e8rent qu\u2019un <\/span>choc tarifaire de l\u2019ordre de 10 \u00e0 20 % pourrait exercer une pression significative sur l\u2019inflation. Une \u00e9tude <\/span>de la Federal Reserve Bank of Boston estime qu\u2019une combinaison de droits de douane de 25 % sur les <\/span>importations canadiennes et mexicaines, et de 10 % sur celles en provenance de Chine, pourrait ajouter <\/span>entre 0,5 et 0,8 point de pourcentage \u00e0 l\u2019inflation PCE de base, en fonction du degr\u00e9 de r\u00e9percussion <\/span>dans les prix \u00e0 la consommation \u2074<\/span>. D\u2019apr\u00e8s l\u2019enqu\u00eate TBOS d\u2019avril 2025 de la Fed de Dallas, 55 % des <\/span>entreprises manufacturi\u00e8res anticipent une hausse des prix \u00e0 la vente en r\u00e9ponse \u00e0 l\u2019augmentation des <\/span>co\u00fbts d\u2019importation \u2075<\/span>. Enfin, le pr\u00e9sident de la Fed de St. Louis, Alberto Musalem, a d\u00e9clar\u00e9 que les <\/span>hausses tarifaires r\u00e9cemment annonc\u00e9es pourraient ajouter jusqu\u2019\u00e0 1,2 point de pourcentage \u00e0 l\u2019inflation <\/span>PCE, en soulignant la possibilit\u00e9 d\u2019un impact plus durable qu\u2019attendu \u2076<\/span>.<\/span><\/p>\n[\/vc_column_text][vc_row_inner css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1748344985711{margin-top: 2% !important;margin-bottom: 0% !important;border-top-width: 2% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb][vc_column_inner width=\u00a0\u00bb1\/2″ css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1747821874897{margin-top: 2% !important;margin-bottom: 0% !important;border-top-width: 2% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-top: 0% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb][\/vc_column_inner][vc_column_inner width=\u00a0\u00bb1\/2″][vc_separator color=\u00a0\u00bbblack\u00a0\u00bb css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1747828361796{margin-top: 0% !important;margin-bottom: 2% !important;border-top-width: 0% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-top: 0% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb][vc_column_text css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1748348353744{margin-top: 0% !important;margin-bottom: 0% !important;border-top-width: 0% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-top: 0% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb]\n

4. Voir Federal Reserve Bank of Boston (2025), The Impact of Tariffs on Inflation, <\/em>bostonfed.org<\/a><\/span>
\n5. Federal Reserve Bank of Dallas (2025), Texas Business Outlook Surveys \u2013 April 2025<\/em>, dallasfed.org<\/a><\/span>
\n6. D\u00e9claration d\u2019Alberto Musalem, cit\u00e9e dans Barron\u2019s<\/em>, 30 avril 2025, barrons.com
\n<\/a><\/span>
\n<\/span><\/div>\n[\/vc_column_text][\/vc_column_inner][\/vc_row_inner][\/vc_column][\/vc_row][vc_row thb_divider_position=\u00a0\u00bbbottom\u00a0\u00bb css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1748344997324{margin-top: 0% !important;margin-bottom: 0% !important;border-top-width: 0% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-top: 0% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb][vc_column css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1747664282485{margin-top: 0% !important;margin-bottom: 0% !important;border-top-width: 0% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-top: 0% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb][vc_column_text css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1748338297395{margin-top: 0% !important;margin-bottom: 0% !important;border-top-width: 0% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-top: 0% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb]\n

\u00a0 2.2. Ralentissement potentiel de la croissance<\/strong><\/span><\/h2>\n

En parall\u00e8le de leurs effets inflationnistes, les hausses tarifaires agissent comme une taxe sur l\u2019activit\u00e9 <\/span>\u00e9conomique globale. Le surco\u00fbt impos\u00e9 aux entreprises r\u00e9duit leur comp\u00e9titivit\u00e9, p\u00e8se sur les marges <\/span>et se r\u00e9percute sur les d\u00e9cisions d\u2019investissement et d\u2019embauche. Du c\u00f4t\u00e9 des m\u00e9nages, la hausse des <\/span>prix r\u00e9duit le pouvoir d\u2019achat r\u00e9el, ce qui entra\u00eene un ajustement de la consommation. L\u2019incertitude <\/span>accrue li\u00e9e aux tensions commerciales et \u00e0 la fragmentation des cha\u00eenes de valeur mondiales alimente <\/span>par ailleurs un comportement d\u2019attentisme g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9 chez les agents \u00e9conomiques.<\/span><\/p>\n

Les institutions internationales ont r\u00e9cemment r\u00e9vis\u00e9 \u00e0 la baisse leurs pr\u00e9visions de croissance <\/span>en raison des tensions commerciales accrues. Selon le World Economic Outlook publi\u00e9 par le Fonds <\/span>mon\u00e9taire international en avril 2025, la croissance du PIB de la zone euro est d\u00e9sormais attendue \u00e0 <\/span>0,8 % pour 2025, contre 1,0 % dans les projections pr\u00e9c\u00e9dentes \u2077<\/span>. Cette r\u00e9vision s\u2019explique principalement <\/span>par l\u2019impact des mesures protectionnistes sur les flux commerciaux et les cha\u00eenes d\u2019approvisionnement.<\/span>
\nL\u2019OCDE a confirm\u00e9 cette tendance dans ses Perspectives \u00e9conomiques interm\u00e9diaires de mars 2025, en <\/span>soulignant que l\u2019incertitude commerciale et la baisse des exportations p\u00e8sent particuli\u00e8rement sur les <\/span>grandes \u00e9conomies industrielles \u2078<\/span>. L\u2019Allemagne, fortement d\u00e9pendante de ses exportations industrielles, <\/span>est identifi\u00e9e comme l\u2019un des pays les plus vuln\u00e9rables \u00e0 cette d\u00e9t\u00e9rioration du climat \u00e9conomique.<\/span><\/p>\n

Ce ralentissement anticip\u00e9 de l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique se refl\u00e8te directement sur la courbe des taux <\/span>d\u2019int\u00e9r\u00eat. En effet, une croissance affaiblie incite les investisseurs \u00e0 r\u00e9viser \u00e0 la baisse leurs attentes <\/span>de rendement futur, en particulier sur les \u00e9ch\u00e9ances longues. Cela se traduit typiquement par une <\/span>diminution des taux longs, tandis que les taux courts peuvent rester \u00e9lev\u00e9s si la banque centrale <\/span>conserve une posture restrictive en raison de tensions inflationnistes. Cette configuration engendre une <\/span>courbe des taux aplaties, voire invers\u00e9es, traduisant la perception d\u2019un resserrement mon\u00e9taire suivi <\/span>d\u2019un retournement conjoncturel. Historiquement, de telles inversions ont souvent pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 des phases de <\/span>r\u00e9cession, rendant la forme de la courbe un indicateur avanc\u00e9 des dynamiques \u00e9conomiques futures. <\/span><\/p>\n[\/vc_column_text][vc_row_inner css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1747820540609{margin-top: 2% !important;border-top-width: 2% !important;}\u00a0\u00bb][vc_column_inner width=\u00a0\u00bb1\/2″ css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1747821874897{margin-top: 2% !important;margin-bottom: 0% !important;border-top-width: 2% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-top: 0% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb][\/vc_column_inner][vc_column_inner width=\u00a0\u00bb1\/2″][vc_separator color=\u00a0\u00bbblack\u00a0\u00bb css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1747828361796{margin-top: 0% !important;margin-bottom: 2% !important;border-top-width: 0% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-top: 0% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb][vc_column_text css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1748348368601{margin-top: 0% !important;margin-bottom: 0% !important;border-top-width: 0% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-top: 0% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb]\n

7. Fonds mon\u00e9taire international, World Economic Outlook \u2013 April 2025<\/em>, imf.org<\/a><\/span>
\n8. OCDE, Perspectives \u00e9conomiques interm\u00e9diaires \u2013 mars 2025<\/em>, oecd.org
\n<\/a><\/span>
\n<\/span><\/div>\n[\/vc_column_text][\/vc_column_inner][\/vc_row_inner][vc_column_text css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1748249091627{margin-top: 0% !important;margin-bottom: 0% !important;border-top-width: 0% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-top: 0% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb]\n

\u00a0 2.3. Effets macro\u00e9conomiques potentiellement favorables<\/strong><\/span><\/h2>\n

Au-del\u00e0 des risques identifi\u00e9s sur la croissance et l\u2019inflation, les mesures tarifaires peuvent \u00e9galement produire des effets macro\u00e9conomiques positifs \u00e0 moyen terme, en particulier lorsqu\u2019elles s\u2019inscrivent dans une strat\u00e9gie de red\u00e9ploiement industriel ou de r\u00e9\u00e9quilibrage des comptes ext\u00e9rieurs.<\/span><\/p>\n

Premi\u00e8rement, un tarif universel appliqu\u00e9 aux importations est susceptible de contribuer \u00e0 la r\u00e9duction du d\u00e9ficit courant am\u00e9ricain, en diminuant les volumes import\u00e9s et en augmentant la demande adress\u00e9e aux producteurs nationaux. Cette dynamique peut favoriser un r\u00e9\u00e9quilibrage progressif de la balance des paiements, objectif r\u00e9current de la politique \u00e9conomique am\u00e9ricaine depuis la crise de la mondialisation des cha\u00eenes de valeur.<\/span><\/p>\n

Deuxi\u00e8mement, les droits de douane peuvent fournir une protection temporaire aux secteurs strat\u00e9giques expos\u00e9s \u00e0 la concurrence internationale (tels que l\u2019automobile, l\u2019\u00e9lectronique ou l\u2019acier) cr\u00e9ant ainsi les conditions d\u2019une relance cibl\u00e9e de l\u2019investissement productif et de l\u2019emploi industriel.<\/span>
\nEn ce sens, les mesures annonc\u00e9es s\u2019inscrivent dans une logique de r\u00e9industrialisation et de souverainet\u00e9 \u00e9conomique, \u00e0 la crois\u00e9e des pr\u00e9occupations g\u00e9opolitiques et sociales.<\/span><\/p>\n

Ces effets positifs potentiels doivent toutefois \u00eatre mis en balance avec les tensions imm\u00e9diates g\u00e9n\u00e9r\u00e9es sur les march\u00e9s, et \u00e9valu\u00e9s en consid\u00e9rant leur soutenabilit\u00e9 dans un cadre multilat\u00e9ral.<\/span><\/p>\n

\u00a0 2.4. R\u00e9actions attendues de la politique mon\u00e9taire<\/strong><\/span><\/h2>\n

Face \u00e0 cette double impulsion, inflationniste \u00e0 court terme mais r\u00e9cessive \u00e0 moyen terme, la politique mon\u00e9taire se trouve confront\u00e9e \u00e0 un dilemme. Dans un premier temps, les banques centrales pourraient maintenir, voire renforcer, leur posture restrictive afin d\u2019endiguer les tensions inflationnistes import\u00e9es. Toutefois, si le ralentissement de la croissance s\u2019accentue, une normalisation pr\u00e9matur\u00e9e des taux pourrait \u00eatre envisag\u00e9e.<\/span><\/p>\n

Cette ambigu\u00eft\u00e9 est perceptible sur les march\u00e9s mon\u00e9taires \u00e0 travers l\u2019\u00e9volution des courbes implicites des taux directeurs (par exemple la courbe des Fed Funds futures), qui refl\u00e8tent \u00e0 la fois une anticipation de taux \u00e9lev\u00e9s \u00e0 court terme et une baisse des taux sur un horizon de 12 \u00e0 24 mois.<\/span><\/p>\n

3. Incidences sur la courbe des taux<\/span><\/h2>\n

La courbe des taux constitue une synth\u00e8se dynamique des anticipations de croissance, d\u2019inflation et de politique mon\u00e9taire. \u00c0 ce titre, elle r\u00e9agit de mani\u00e8re sensible aux chocs exog\u00e8nes tels que les tensions commerciales et les modifications tarifaires majeures. Dans le contexte actuel, la nouvelle strat\u00e9gie protectionniste de l\u2019administration Trump influence la structure de la courbe des taux selon trois m\u00e9canismes : tensions inflationnistes \u00e0 court terme, ralentissement anticip\u00e9 de la croissance et ajustements des anticipations mon\u00e9taires.<\/span><\/p>\n

\u00a0 3.1. Aplatissement ou inversion de la courbe <\/strong><\/span><\/h2>\n

Lorsqu\u2019un choc inflationniste co\u00efncide avec une d\u00e9gradation des perspectives de croissance, la courbe des taux tend \u00e0 s\u2019aplatir, voire \u00e0 s\u2019inverser. Les taux courts restent \u00e9lev\u00e9s en raison du maintien d\u2019une politique mon\u00e9taire restrictive visant \u00e0 contenir les hausses de prix, tandis que les taux longs int\u00e8grent un affaiblissement des perspectives \u00e9conomiques, voire une future d\u00e9tente mon\u00e9taire. Cette configuration est particuli\u00e8rement surveill\u00e9e par les investisseurs car elle a historiquement pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 plusieurs \u00e9pisodes de r\u00e9cession.<\/span><\/p>\n

\u00a0 3.2. \u00c9l\u00e9ments empiriques et lecture de la courbe des Fed Funds Futures<\/strong><\/span><\/h2>\n

Les donn\u00e9es du march\u00e9 mon\u00e9taire am\u00e9ricain fournissent une illustration concr\u00e8te des anticipations actuelles. La courbe des contrats \u00e0 terme sur les Fed Funds, au 2 mai 2025, refl\u00e8te une trajectoire implicite de baisse des taux directeurs au cours des deux prochaines ann\u00e9es :<\/span>[\/vc_column_text][vc_row_inner css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1748249109575{margin-top: 2% !important;}\u00a0\u00bb][vc_column_inner width=\u00a0\u00bb1\/6″][\/vc_column_inner][vc_column_inner width=\u00a0\u00bb2\/3″][vc_single_image image=\u00a0\u00bb5030″ img_size=\u00a0\u00bbLARGE\u00a0\u00bb][\/vc_column_inner][vc_column_inner width=\u00a0\u00bb1\/6″][\/vc_column_inner][\/vc_row_inner][vc_row_inner][vc_column_inner width=\u00a0\u00bb1\/6″][\/vc_column_inner][vc_column_inner width=\u00a0\u00bb2\/3″][vc_single_image image=\u00a0\u00bb4978″ img_size=\u00a0\u00bbfull\u00a0\u00bb][\/vc_column_inner][vc_column_inner width=\u00a0\u00bb1\/6″][\/vc_column_inner][\/vc_row_inner][vc_column_text css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1748338398656{margin-top: 0% !important;margin-bottom: 0% !important;border-top-width: 0% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-top: 0% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb]\n

Cette structure implique que les march\u00e9s anticipent une politique mon\u00e9taire encore restrictive jusqu\u2019\u00e0 l\u2019\u00e9t\u00e9 2025, suivie d\u2019un cycle d\u2019assouplissement graduel sur 2026 et 2027, en r\u00e9ponse \u00e0 un ralentissement de l\u2019activit\u00e9. Le creux attendu de la courbe autour de 3,2 % en 2027 traduit une perception de risque macro\u00e9conomique \u00e9lev\u00e9, possiblement aliment\u00e9e par les effets des tensions commerciales actuelles.<\/span><\/p>\n

L\u2019inflexion de la courbe observ\u00e9e entre 2025 et 2027 peut ainsi \u00eatre interpr\u00e9t\u00e9e comme un signal de d\u00e9fiance vis-\u00e0-vis de la soutenabilit\u00e9 du cycle \u00e9conomique. Une courbe invers\u00e9e, o\u00f9 les taux courts exc\u00e8dent les taux longs, est souvent le reflet d\u2019anticipations de ralentissement, voire de r\u00e9cession. Dans ce contexte, les investisseurs privil\u00e9gient des actifs de duration plus longue, consid\u00e9r\u00e9s comme refuges, ce qui amplifie encore la baisse des taux longs et accentue la convexit\u00e9 de la courbe.<\/span><\/p>\n

\u00a0 3.3. Retour d’exp\u00e9rience : tensions tarifaires et courbe des taux en 20218-2019\u00a0<\/strong><\/span><\/h2>\n

Les tensions commerciales entre les \u00c9tats-Unis et la Chine, qui ont culmin\u00e9 entre 2018 et 2019 lors du premier mandat de Donald Trump, constituent un pr\u00e9c\u00e9dent particuli\u00e8rement instructif. \u00c0 cette p\u00e9riode, plusieurs vagues de hausses tarifaires ont \u00e9t\u00e9 impos\u00e9es sur plusieurs centaines de milliards de dollars de biens \u00e9chang\u00e9s, alimentant les craintes d\u2019une spirale inflationniste. Pourtant, les effets sur les prix \u00e0 l\u2019importation sont rest\u00e9s contenus : selon une analyse de CPR Asset Management, l\u2019inflation import\u00e9e a atteint environ 1 % en 2018, avant de redevenir l\u00e9g\u00e8rement n\u00e9gative en 2019, en partie gr\u00e2ce \u00e0 l\u2019appr\u00e9ciation du dollar am\u00e9ricain \u2079. Une analyse compl\u00e9mentaire du CEPII souligne que l\u2019impact macro\u00e9conomique global de ces mesures s\u2019est r\u00e9v\u00e9l\u00e9 plus faible que pr\u00e9vu sur l\u2019inflation, mais non n\u00e9gligeable sur la confiance des entreprises et les cha\u00eenes de valeur \u00b9\u2070.<\/span><\/p>\n

Face \u00e0 la mont\u00e9e des incertitudes commerciales, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine avait adopt\u00e9 une posture plus accommodante. Apr\u00e8s une phase de resserrement mon\u00e9taire en 2018, elle a proc\u00e9d\u00e9 \u00e0 trois baisses de taux successives en 2019, inversant partiellement la tendance \u00b9\u00b9. Cette politique mon\u00e9taire a contribu\u00e9 \u00e0 un aplatissement marqu\u00e9 de la courbe des taux, puis \u00e0 une inversion temporaire du spread 2Y\u201310Y \u00e0 l\u2019\u00e9t\u00e9 2019, interpr\u00e9t\u00e9e par les march\u00e9s comme un signal de r\u00e9cession \u00b9\u00b2.<\/span><\/p>\n

Cette s\u00e9quence historique souligne deux enseignements cl\u00e9s : (i) les droits de douane ne se traduisent pas m\u00e9caniquement par une inflation durable, et (ii) la courbe des taux reste un indicateur avanc\u00e9 sensible aux ajustements de politique mon\u00e9taire face aux tensions commerciales. Ces constats offrent un cadre de lecture utile pour appr\u00e9hender les dynamiques actuelles observ\u00e9es en 2025.<\/span><\/p>\n[\/vc_column_text][vc_row_inner css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1747820540609{margin-top: 2% !important;border-top-width: 2% !important;}\u00a0\u00bb][vc_column_inner width=\u00a0\u00bb1\/2″ css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1747821874897{margin-top: 2% !important;margin-bottom: 0% !important;border-top-width: 2% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-top: 0% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb][\/vc_column_inner][vc_column_inner width=\u00a0\u00bb1\/2″][vc_separator color=\u00a0\u00bbblack\u00a0\u00bb css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1747828361796{margin-top: 0% !important;margin-bottom: 2% !important;border-top-width: 0% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-top: 0% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb][vc_column_text css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1748348414139{margin-top: 0% !important;margin-bottom: 0% !important;border-top-width: 0% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-top: 0% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb]\n

9. CPR Asset Management, \u00c9tats-Unis : pr\u00e9cisions sur les hausses de droits de douane<\/em>, 2019, cpram.com<\/a><\/span>
\n10. CEPII, Trump, les tarifs et l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine<\/em>, 2020, cepii.fr<\/a><\/span>
\n11. La R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale a r\u00e9duit le taux des Fed Funds \u00e0 trois reprises en 2019 : le 31 juillet (2,25 % \u2192 2,00 %), le 18 septembre (2,00 % \u2192 1,75 %) et le 30 octobre (1,75 % \u2192 1,50 %). Voir forbes.com<\/a><\/span>
\n12. Le spread entre les taux am\u00e9ricains \u00e0 10 ans et \u00e0 2 ans est devenu n\u00e9gatif en ao\u00fbt 2019, atteignant environ -0,04 % selon la Federal Reserve Bank of St. Louis. Voir fred.stlouisfed.org. Voir aussi ecb.europa.eu pour une analyse de l\u2019aplatissement observ\u00e9.
\n<\/a><\/span>
\n<\/span><\/div>\n[\/vc_column_text][\/vc_column_inner][\/vc_row_inner][vc_column_text css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1748338638474{margin-top: 0% !important;margin-bottom: 0% !important;border-top-width: 0% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-top: 0% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb]\n

\u00a0 3.4. Interactions avec le march\u00e9 actions<\/strong><\/span><\/h2>\n

La d\u00e9formation actuelle de la courbe des taux ne peut \u00eatre interpr\u00e9t\u00e9e isol\u00e9ment. Le march\u00e9 actions offre des signaux compl\u00e9mentaires, voire convergents, qui renforcent l\u2019analyse macro-financi\u00e8re. Le 2 avril 2025, l\u2019annonce du \u00ab Liberation Day \u00bb par l\u2019administration Trump, officialisant l\u2019instauration de tarifs douaniers g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9s sur les importations, a d\u00e9clench\u00e9 une vive r\u00e9action des march\u00e9s boursiers mondiaux : le S&P 500 a chut\u00e9 de 3,15 % sur la s\u00e9ance, tandis que l\u2019Euro Stoxx 50 et le CAC 40 ont recul\u00e9 de 2,9 % \u00b9\u00b3. Quelques jours plus tard, l\u2019annonce d\u2019un report de 90 jours de l\u2019application des mesures tarifaires pour certains pays alli\u00e9s a permis un rebond partiel : le S&P 500 a progress\u00e9 de 0,1 % et le CAC 40 de 0,2 % le 6 avril \u00b9\u2074. Cette accalmie a toutefois \u00e9t\u00e9 de courte dur\u00e9e. Le 7 avril, l\u2019Euro Stoxx 50 a enregistr\u00e9 une baisse historique de 4,7 % en une s\u00e9ance, sa plus forte depuis mars 2022, illustrant la forte sensibilit\u00e9 des march\u00e9s europ\u00e9ens aux tensions commerciales accrues \u00b9\u2075. \u00c0 la cl\u00f4ture d\u2019avril, les performances mensuelles des indices refl\u00e8tent un climat incertain : le S&P 500 recule de 0,76 % (\u2212<\/em>5,31 % depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e), l\u2019Euro Stoxx 50 diminue de 1,1 %, tandis que le CAC 40 progresse de 0,5 %. En revanche, l\u2019indice MSCI Emerging Markets affiche une performance robuste de <\/span>+2,9 % en USD, soutenue par le rebond des valeurs chinoises et la r\u00e9silience des march\u00e9s asiatiques \u00b9\u2076.<\/span><\/p>\n

Cette correction g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e des march\u00e9s s\u2019est accompagn\u00e9e d\u2019une mont\u00e9e significative de la volatilit\u00e9 implicite. L\u2019indice VIX, barom\u00e8tre de l\u2019aversion au risque sur les march\u00e9s actions, a bondi de 21,77 le 1er avril \u00e0 un pic de 52,33 le 8 avril 2025, avant de redescendre progressivement pour cl\u00f4turer \u00e0 24,70 le 30 avril \u00b9\u2077. Ce regain de tension contraste fortement avec la moyenne du premier trimestre 2025, qui s\u2019\u00e9levait \u00e0 18,5, avec des niveaux compris entre 14,8 et 27,9 \u00b9\u2078. Cette rupture de r\u00e9gime t\u00e9moigne d\u2019une revalorisation brutale de la prime de risque actions, en lien avec les tensions commerciales et les craintes de ralentissement macro\u00e9conomique. Ce choc de volatilit\u00e9 s\u2019est doubl\u00e9 d\u2019une rotation sectorielle marqu\u00e9e : les flux se sont redirig\u00e9s vers les valeurs dites \u00ab d\u00e9fensives \u00bb (la sant\u00e9, la consommation de base et les services aux collectivit\u00e9s) au d\u00e9triment des titres cycliques, technologiques et industriels, plus expos\u00e9s aux cha\u00eenes de valeur mondiales et aux perturbations du commerce international. Ce repositionnement illustre une phase de repli strat\u00e9gique des investisseurs, soucieux de pr\u00e9server le capital face \u00e0 l\u2019incertitude croissante.<\/span><\/p>\n[\/vc_column_text][vc_row_inner css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1747820540609{margin-top: 2% !important;border-top-width: 2% !important;}\u00a0\u00bb][vc_column_inner width=\u00a0\u00bb1\/2″ css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1747821874897{margin-top: 2% !important;margin-bottom: 0% !important;border-top-width: 2% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-top: 0% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb][\/vc_column_inner][vc_column_inner width=\u00a0\u00bb1\/2″][vc_separator color=\u00a0\u00bbblack\u00a0\u00bb css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1747828361796{margin-top: 0% !important;margin-bottom: 2% !important;border-top-width: 0% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-top: 0% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb][vc_column_text css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1748348428082{margin-top: 0% !important;margin-bottom: 0% !important;border-top-width: 0% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-top: 0% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb]\n

13. Voir Business Insider, 2 avril 2025.<\/span><\/span><\/a>
\n14. Voir AP News, 6 avril 2025.<\/a><\/span>
\n15. Voir Financial Times, 7 avril 2025.<\/a><\/span>
\n16. Voir MarketWatch, avril 2025, STOXX, Yahoo Finance, et MSCI Fact Sheet, avril 2025.<\/a><\/span>
\n17. Source : FRED \u2013 CBOE Volatility Index, avril 2025.<\/a><\/span>
\n18. Calculs effectu\u00e9s \u00e0 partir des donn\u00e9es officielles FRED.<\/span>
\n<\/span><\/div>\n[\/vc_column_text][\/vc_column_inner][\/vc_row_inner][vc_row_inner][vc_column_inner width=\u00a0\u00bb1\/6″][\/vc_column_inner][vc_column_inner width=\u00a0\u00bb2\/3″][vc_single_image image=\u00a0\u00bb5007″ img_size=\u00a0\u00bbfull\u00a0\u00bb][\/vc_column_inner][vc_column_inner width=\u00a0\u00bb1\/6″][\/vc_column_inner][\/vc_row_inner][vc_column_text css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1748269704005{margin-top: 0% !important;margin-bottom: 0% !important;border-top-width: 0% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-top: 0% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb]\n

Ces mouvements refl\u00e8tent l\u2019anticipation d\u2019un environnement macro\u00e9conomique plus incertain, caract\u00e9ris\u00e9 par une pression sur les marges b\u00e9n\u00e9ficiaires, une prudence accrue en mati\u00e8re d\u2019investissement et un ralentissement attendu de l\u2019activit\u00e9 dans les secteurs sensibles au commerce mondial. Dans ce contexte, la configuration actuelle de la courbe des taux (invers\u00e9e ou aplatie) selon les zones, ne constitue pas un simple signal mon\u00e9taire, mais s\u2019inscrit dans un r\u00e9gime de march\u00e9 domin\u00e9 par la mont\u00e9e de l\u2019aversion au risque et la recherche de stabilit\u00e9.<\/span><\/p>\n

Le lien entre les dynamiques obligataires et actions se manifeste \u00e9galement par une corr\u00e9lation positive observ\u00e9e depuis la mi-avril : les taux longs ont recul\u00e9 alors que les indices boursiers perdaient simultan\u00e9ment du terrain. Ce mouvement conjoint, loin d\u2019illustrer un environnement de croissance saine o\u00f9 la baisse des taux serait per\u00e7ue comme un soutien, r\u00e9v\u00e8le au contraire une phase risk-off <\/em>prononc\u00e9e. La diminution des taux souverains de long terme s\u2019explique davantage par une fuite vers la qualit\u00e9 (flight-to-quality<\/em>) que par une d\u00e9tente attendue de la politique mon\u00e9taire. Les investisseurs d\u00e9laissent les actifs risqu\u00e9s au profit des obligations souveraines not\u00e9es AAA, traduisant une r\u00e9\u00e9valuation pessimiste des perspectives de croissance mondiale. Cette synchronisation des replis (actions et taux) constitue un indicateur avanc\u00e9 de stress macro-financier, confortant les signaux \u00e9mis par la courbe des taux : r\u00e9vision baissi\u00e8re des anticipations \u00e9conomiques et retour \u00e0 un r\u00e9gime de d\u00e9fiance g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e<\/span><\/p>\n

4. <\/span>Introduction March\u00e9 obligatoire : arbitrages et repositionnements<\/span><\/span><\/h2>\n

Les anticipations de politique mon\u00e9taire, les tensions inflationnistes et les perspectives de croissance ont des r\u00e9percussions directes sur le fonctionnement du march\u00e9 obligataire. La reconfiguration de la courbe des taux engendre des arbitrages de portefeuille, modifie les flux de capitaux entre segments de maturit\u00e9 et influence la valorisation relative des titres \u00e0 revenu fixe.<\/span><\/p>\n

Ce ralentissement anticip\u00e9 de l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique se refl\u00e8te directement sur la courbe des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. En effet, une croissance affaiblie incite les investisseurs \u00e0 r\u00e9viser \u00e0 la baisse leurs attentes de rendement futur, en particulier sur les \u00e9ch\u00e9ances longues. Cela se traduit typiquement par une diminution des taux longs, tandis que les taux courts peuvent rester \u00e9lev\u00e9s si la banque centrale conserve une posture restrictive en raison de tensions inflationnistes. Cette configuration engendre une courbe des taux aplaties, voire invers\u00e9es, traduisant la perception d\u2019un resserrement mon\u00e9taire suivi d\u2019un retournement conjoncturel. Historiquement, de telles inversions ont souvent pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 des phases de r\u00e9cession, rendant la forme de la courbe un indicateur avanc\u00e9 des dynamiques \u00e9conomiques futures. <\/span><\/p>\n[\/vc_column_text][vc_row_inner css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1748272240857{margin-bottom: 0% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb][vc_column_inner width=\u00a0\u00bb1\/6″][\/vc_column_inner][vc_column_inner width=\u00a0\u00bb2\/3″ css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1748272255472{margin-bottom: 0% !important;border-bottom-width: 0% !important;}\u00a0\u00bb][vc_single_image image=\u00a0\u00bb5011″ img_size=\u00a0\u00bbfull\u00a0\u00bb css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1748272210083{margin-bottom: 0% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb][\/vc_column_inner][vc_column_inner width=\u00a0\u00bb1\/6″][\/vc_column_inner][\/vc_row_inner][vc_column_text css=\u00a0\u00bb.vc_custom_1748338734966{margin-top: 0% !important;margin-bottom: 0% !important;border-top-width: 0% !important;border-bottom-width: 0% !important;padding-top: 0% !important;padding-bottom: 0% !important;}\u00a0\u00bb]\n

\u00a0 4.1. D\u00e9formation de la courbe et mouvements de march\u00e9<\/strong><\/span><\/h2>\n

Les op\u00e9rateurs de march\u00e9 r\u00e9agissent aux \u00e9volutions macro\u00e9conomiques par des ajustements tactiques et strat\u00e9giques de leurs expositions. Dans le contexte actuel, deux types de d\u00e9formations de la courbe sont particuli\u00e8rement envisag\u00e9s :<\/span><\/p>\n